2002年1月21日
读者转来一篇长文，洋洋近两万言，由4位经济学者联手撰写，内容是如何拯救香港经济。但我搜索一下，发现通篇完全没有提及“联系汇率”、“福利”、“地价”、“财政赤字”、“减薪”或“减价”的问题，而“通货紧缩”也只是一句带过，我便思忖：只字不提关键点，要分析得有见地，可能性很小。
理解经济现象，分析经济走势，必须从制度和约束条件着手，才能得到有意义的观点和线索。光是搬字过纸，罗列宏观经济数据，用“去年同期”、“前年同期”的数据横比竖比，只有数据，没有情况，就算长篇大论，也只是“用事实解释事实”，永远弄不清楚哪些是因，哪些是果。不知道到底发生了什么事情，逞论对症下药？
联系汇率的制约
香港今天的经济困境，是由几个并发的因素造成的。首先是港英政府遗留下来的“联系汇率”机制。香港实行的“联系汇率”，不是其他国家的“外汇管制政策”，而是“港币的发行机制”。香港三大发钞银行每储备1美元，就发行7.8港元。港元实际是美元的代币，在香港流通的实际是美元。也就是说，香港政府不具备控制货币总量的酌情权，其好处是可以避免政府滥发货币的风险。
但问题是，一旦美国发生通货膨胀，那么香港也会“引进”通货膨胀；一旦美国发生通货紧缩，那么香港也会“引进”通货紧缩，而今天香港的经济困难——物业价值暴跌、负资产人士大增、裁员减薪、消费疲弱、利率贴近零——恰好就是“通货紧缩”的综合症状！遗憾的是，在“联系汇率”的制约下，香港政府不可能靠调节货币总量来舒缓困难。
通货紧缩的症状